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LBP AM: Le cycle de baisse de taux de la Fed est clairement en pause
14/1/2025
Les solides rapports sur l'emploi aux États-Unis pour décembre et la hausse des attentes d'inflation plaident en faveur d'une pause dans les baisses de taux d'intérêt de la Fed, malgré une légère détérioration de la confiance des consommateurs. Pour e savoir plus, retrouvez le décryptage marché du 13 janvier 2025, signé Xavier Chapard.
Ce qu’il faut retenir
► Les rapports sur l'emploi aux États-Unis pour décembre ont été très solides. Plus d'un quart de million d'emplois ont été créés, le plus grand nombre depuis neuf mois, et le taux de chômage a baissé de façon inattendue, repassant sous le niveau d’équilibre estimé par la Fed. Combinés à la hausse des attentes d'inflation, ces chiffres plaident en faveur d'une pause dans les baisses des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
► En effet, la confiance des consommateurs américains s'est légèrement détériorée début janvier en raison des craintes d'une hausse de l'inflation à venir à cause des droits de douane. Les anticipations d’inflation à court terme comme à moyen terme ressortent à 3,3 %, un niveau un peu trop élevé pour que la Fed soit sereine.
► Les minutes de la dernière réunion de la Fed et les derniers discours de ses membres indiquent que la Fed devient plus patiente dans son cycle de baisse de taux mais qu’elle pense toujours pouvoir baisser ses taux cette année. La raison est principalement qu’elle considère que les taux restent encore à 4,5 %, en zone de frein monétaire alors que les pressions inflationnistes se normalisent, même lentement. Le risque de nouvelle hausse des taux nous semble donc encore réduit, tant que les salaires n’accélèrent pas et si les anticipations restent ancrées.
► Mais il faudra des chiffres d’inflation et d’emploi moins forts, et peut-être un peu plus de clarté sur les politiques économiques à venir pour permettre à la Fed de baisser, à nouveau, ses taux. C’est pourquoi nous anticipons une pause de la Fed dans les prochains mois et « seulement » deux baisses de taux plus tard dans l’année. Si c’est le cas, cela signifierait que les taux directeurs américains resteraient proches de 4 % cette année. Le risque de baisses de taux encore plus limitées ou d’absence de baisse supplémentaire est réel, surtout si les politiques inflationnistes les plus extrêmes présentées pendant la campagne présidentielle sont mises en œuvre, ce qui n’est pas notre scénario central.
► La baisse des anticipations de baisse de taux de la Fed (le marché n’en anticipe plus qu’une cette année) et les incertitudes politiques ont poussé les taux longs encore plus haut. Le taux à 10 ans américain dépasse les 4,75 % pour la première fois depuis fin 2023 et les taux longs allemands s’approchent de 2,6 %. Si l’incertitude politique aux États-Unis peut encore générer de la volatilité sur les obligations à l’approche de l’investiture du 20 janvier, il nous semble que le niveau des taux est désormais attractif. C’est en particulier le cas en Europe. En effet, les dernières données indiquent que la croissance reste atone en Europe et que l’inflation continue de refluer en tendance en zone euro. Dans ce contexte, la BCE, contrairement à la Fed, devrait continuer à baisser ses taux lors des prochaines réunions, ce que le chef économiste Lane a répété ce week-end. La diffusion de la hausse des taux américains aux taux européens nous semble donc exagérée. Surtout que les droits de douane proposés par Trump sont plutôt inflationnistes pour les États-Unis mais récessifs pour l’Europe.
► L’incertitude politique et le resserrement des conditions monétaires (hausse des taux longs, du dollar…) pèsent un peu sur les actifs risqués en ce début d’année malgré la résilience de l’activité mondiale. Cela pourrait rester le cas à court terme, tant que la nouvelle administration américaine n’est pas installée et que les données empêchent le soutien de la Fed. Toutefois, nous restons constructifs à moyen terme vu les bons résultats des entreprises. Cela devrait se voir dans les publications de résultats pour le T4 qui débutent cette semaine.
► Les exportations chinoises ont fortement accéléré en décembre à 10,7 %, peut-être en anticipation des hausses de droits de douane. C’est positif pour la croissance chinoise à court terme mais pourrait renforcer les tensions avec les États-Unis, l’excédent commercial chinois approchant 1 000 milliards pour la première fois en 2024.
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