FONDS SQUARE MEGATRENDS CHAMPIONS : 5 questions à Jérémy ASCIONE, gérant du fonds FONDS SQUARE MEGATRENDS CHAMPIONS

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1. Quelles sont les principales hypothèses derrière vos prévisions de croissance pour 2025 et 2026, et quelles seraient les principales menaces à cette trajectoire de croissance ?

Nos hypothèses de croissance pour le portefeuille reposent sur les prévisions des managements des entreprises, le consensus des analystes sur Bloomberg et notre propre analyse. Les principales menaces identifiées sont un ralentissement de la croissance économique et l’instabilité géopolitique.

2. Avec une exposition de 72 % aux entreprises américaines, comment évaluez vous le risque lié à la concentration géographique, notamment face aux incertitudes politiques et économiques aux États-Unis ? Avez-vous identifié des opportunités en dehors des États-Unis qui pourraient équilibrer ce biais ?

Notre exposition de 72 % aux entreprises américaines est en ligne avec notre indice de référence, le MSCI World, et donc représentative du marché global. Cette exposition résulte de notre stratégie de sélection de titres (« stock-picking ») et ne reflète aucune vue macroéconomique. Cela étant dit, les incertitudes économiques et politiques nous semblent bien moins fortes aux États-Unis qu’en Europe, où la croissance est atone et la situation politique reste délicate, notamment en France et en Allemagne.
Nous maintenons néanmoins une exposition de 23 % à l’Europe et 5 % à Taïwan via des entreprises de grande qualité, leaders dans leurs secteurs respectifs.

3. Les investissements récents dans Vertiv, GE et Intuitive Surgical ont légèrement augmenté la valorisation absolue du portefeuille. Pouvez-vous expliquer en détail comment ces entreprises contribuent à la stratégie globale du fonds et comment elles se positionnent par rapport aux autres titres du portefeuille en termes de perspectives de rendement et de risque ?

Vertiv :

Cette société américaine est l’un des leaders mondiaux dans les solutions d’infrastructure critique pour les data centers et les réseaux de communication, avec des produits tels que les alimentations sans interruption et les systèmes de refroidissement. Les data centers sont essentiels pour le cloud, l’entraînement des modèles d’IA et leur adoption à grande échelle.
Le marché du cloud est attendu en croissance annualisée de 22 % d’ici 2030, selon Goldman Sachs. Par ailleurs, la croissance du marché des data centers devrait atteindre entre 10 % et 13 % par an d’ici 2029, boostée par les dépenses en IA, selon Vertiv. Avec l’offre la plus complète et évolutive du marché, l’entreprise dispose également d’un partenariat stratégique avec Nvidia pour développer des systèmes de refroidissement spécifiques à ses cartes graphiques, massivement utilisées par les géants de la tech tels qu’Alphabet, Microsoft et Meta. Cette position diversifie notre exposition aux secteurs du cloud et de l’IA.

GE Aerospace :

Cet investissement complète notre position dans Safran dans le secteur aérospatial. General Electric et Safran partagent une joint-venture, CFM, qui détient 75 % des parts de marché sur les moteurs d’avions court et moyen-courriers.
En avril 2024, GE s’est séparée de sa division énergie, qui représentait près de 40 % de ses revenus en 2022, pour se concentrer sur son activité aérospatiale, la plus profitable et avec de meilleures perspectives de croissance. Depuis 2018, sous la direction d’Henry Lawrence Culp Jr, GE est passée d’une holding multisectorielle à un leader des moteurs d’avions commerciaux. Le duopole General Electric-Safran profite de la croissance structurelle du trafic aérien, portée par la montée des classes moyennes dans les pays émergents. Ces entreprises, très bien gérées, bénéficient d’un pouvoir de fixation des prix (« pricing power ») significatif, leur permettant d’améliorer encore leurs marges dans les prochaines années.

Intuitive Surgical :

Cette société américaine est le leader mondial des robots chirurgicaux, un marché qui devrait croître de 15 % par an jusqu’en 2030, grâce au vieillissement de la population. L’entreprise est très profitable, avec une marge opérationnelle de 33 %, protégée par des barrières à l’entrée élevées : forte réglementation, propriété intellectuelle et sécurité.
Son modèle économique, basé sur la vente d’équipements et de consommables, lui permet de générer plus de 80 % de revenus récurrents grâce aux outils et accessoires nécessaires à chaque intervention. La qualité de cette société et de son management, associée à des perspectives de croissance à deux chiffres, justifie une valorisation relativement élevée.

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4. Le fonds affiche une prime de valorisation d’environ 45 % par rapport à l’indice. À quel niveau cette prime deviendrait elle problématique pour justifier les investissements dans le fonds, et comment surveillez-vous ce risque ?

Selon nous, la prime de valorisation doit :

1. Être inférieure à la prime de croissance attendue ;
2. Refléter la supériorité des fondamentaux des entreprises en portefeuille.

C’est aujourd’hui le cas. La croissance du bénéfice par action attendue pour le portefeuille en 2025 est 70 % supérieure à celle du MSCI World. De plus, la marge opérationnelle du portefeuille, qui s’élève à 37 %, est deux fois supérieure à celle de l’indice, tandis que le ratio de dette nette sur résultat opérationnel est trois fois inférieur.

2. Vous mettez en avant un contexte macroéconomique favorable pour les entreprises de qualité et de croissance. Comment ajustez vous votre stratégie si ce scénario ne se concrétise pas, notamment en cas de ralentissement économique plus prononcé ou de regain d’inflation inattendu ?

Nous avons un biais « qualité-croissance » par construction, et nous n’avons pas vocation à changer de style en fonction des variations de l’environnement macroéconomique. Nous ne l’avons jamais fait et estimons qu’il est primordial de conserver notre discipline et notre stratégie d’investissement pour respecter notre mandat et atteindre nos objectifs.

Nous ajustons le positionnement du fonds en fonction de notre analyse fondamentale des entreprises en portefeuille ainsi que de notre « watchlist ». Historiquement, le fonds a démontré sa capacité à bien performer dans différents environnements de marché : en cas de ralentissement économique (comme en 2020) ou de regain d’inflation (comme en 2021). Le scénario de 2022 nous semble plus isolé, car il s’inscrivait dans un contexte de départ où les taux étaient à 0 %.

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AVIS DE CROSINVESTING : Le fonds Square Megatrends se distingue par une performance remarquable, essentiellement soutenue par la croissance des bénéfices des entreprises en portefeuille, plutôt que par une simple expansion des multiples de valorisation. Avec une croissance moyenne pondérée des bénéfices par action atteignant 20 % en 2024, le portefeuille démontre une dynamique nettement supérieure à celle de son indice de référence. Par ailleurs, il se démarque par une diversification judicieuse, limitant son exposition aux "Magnificent 7", à l'inverse du S&P 500, largement influencé par ces quelques grandes valeurs. Cette diversification sur le marché actions américain devrait, selon nous, offrir en 2025 un profil rendement/risque attractif par rapport à l’indice S&P 500. En résumé, un fonds de qualité, parfaitement adapté pour une allocation actions mondiales, reposant sur une stratégie de gestion axée sur la croissance.

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