FONDS FIDELITY NORDIC : 5 questions à Bertrand PUIFFE, Gérant de fonds

1. Pourquoi regarder vers le Nord ? Pourquoi les investisseurs ont-ils peu plébiscité cette région dans leurs allocations en 2024 ? Quels seraient vos conseils pour comprendre et profiter des spécificités des marchés nordiques tout en gérant les risques associés ?

La situation de stress sur la dette de certains pays de la zone euro, comme la France ou l’Italie, pourrait engendrer un « flight to quality », comme en 2012, vers les devises nordiques, en particulier la couronne norvégienne et la couronne suédoise. Ces deux pays présentent des bilans solides : une dette nette/PIB de 32 % pour la Suède et un fonds souverain de 1,4 trillion USD pour la Norvège.

En 2024, cette zone a été peu favorisée par les investisseurs en raison des incertitudes liées à l’économie chinoise, affectant de nombreuses sociétés exportatrices, ainsi que des difficultés rencontrées par Novo Nordisk, la plus grande capitalisation de la région.

Compte tenu de la sous-évaluation des devises nordiques face à l’euro, il semble opportun de ne pas couvrir le risque de change. C’est le cas de FF Nordic, contrairement à de nombreux concurrents. La sous-évaluation de la couronne norvégienne, estimée à 20 % en parité de pouvoir d’achat (PPA), est particulièrement frappante, d’autant plus que le taux directeur en Norvège est à 4,5 %, contre 3 % dans la zone euro. FF Nordic est fortement surpondéré en Norvège, avec 30 % des actifs, contre seulement 9 % pour l’indice.

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2. La bourse danoise finit l’année 2024 en forte baisse. Quel impact dans votre fonds ?

L’impact a été positif, le Danemark étant fortement sous-pondéré (13 % des actifs contre 27 % dans l’indice). Le fonds ne détient ni Novo Nordisk ni Orsted, deux sociétés surpondérées par les fonds axés sur la qualité et la croissance. Ces titres ont vu leurs cours reculer sensiblement en 2024 (-11 % pour Novo Nordisk et -14 % pour Orsted).

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3. La gestion "value" appliquée au Nord : un choix stratégique ?

Il s’agit du style du gérant. À 16x les profits attendus pour 2025, le FTSE Nordic traite avec une prime par rapport au reste du marché européen, valorisé à environ 12-13x. Cependant, il existe de nombreuses opportunités dans le segment "value", segment qui est structurellement peu représenté dans les fonds proposés par les sociétés de gestion locales. Le PER de FF Nordic s’affiche à 10x pour 2025, avec un rendement du dividende de 5,2 %.

4. Quelles tendances ou évolutions majeures anticipez vous pour les économies nordiques, et comment ces perspectives influencent elles vos décisions d’investissement ?

Les sociétés exportatrices devraient profiter d’un rebond potentiel de l’économie chinoise en 2025, tandis que les entreprises plus exposées au marché domestique continueront de bénéficier de la politique monétaire expansionniste de la Riksbank (banque centrale suédoise). Avec près de 50 % du PIB de la zone, la consommation est stimulée par l’endettement des ménages, principalement à taux variable.

5. Récents arbitrages : quelles logiques derrière vos choix ?

Les récents mouvements au sein du portefeuille reflètent une prise de profits sur les banques et certaines valeurs de consommation cyclique, au profit des industrielles et des petites et moyennes capitalisations, encore en retard. Sur le plan géographique, il n’y a pas eu de réallocation significative : le fonds reste fortement surpondéré en Norvège, sous-pondéré au Danemark, légèrement sous-pondéré en Suède et en ligne avec l’indice en Finlande.

Une décision clé a été la cession de la participation en Clas Ohlson (3,5 % du fonds), distributeur spécialisé dans la décoration. Ce titre a bénéficié de la reprise de la consommation en Suède grâce à la baisse des taux, avec une appréciation du cours de plus de 50 % sur un an. La valorisation atteignant désormais des sommets historiques, la position a été allégée.

Parallèlement, le fonds a investi dans Carlsberg, dont le cours a reculé de près de 20 % en raison de l’acquisition mal perçue de Britvic et de la faiblesse de la consommation de bière en Chine. À 12x les profits attendus pour 2025, la décote par rapport au multiple moyen sur 10 ans dépasse 30 %, ce qui semble disproportionné.

Enfin, un investissement a été réalisé dans Vestas (fabricant d’éoliennes). La valorisation boursière de Vestas a chuté de 50 % sur un an, anticipant un scénario excessivement pessimiste sur la demande à venir. À 8x la valeur d’entreprise/EBIT pour 2025, ce multiple est au plus bas historique pour un acteur en situation oligopolistique.

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AVIS DE CROSINVESTING : Le fonds FF Nordic se distingue par une gestion de conviction appuyée sur une approche rigoureuse du style "Value", que nous continuons à privilégier non seulement en Europe continentale, mais également en Europe du Nord. En 2025, le segment "value" nordique pourrait bénéficier d’un rattrapage significatif, soutenu par un rebond attendu de l’économie chinoise et une reprise de la demande mondiale. Les entreprises "value" de la région sont souvent positionnées sur des secteurs cycliques ou industriels stratégiques, comme la transition énergétique (éoliennes, hydrogène) ou l’électrification, offrant ainsi un potentiel de croissance durable à long terme. Par ailleurs, les devises nordiques, telles que la couronne norvégienne, demeurent historiquement sous-évaluées par rapport à l’euro, constituant un levier supplémentaire de performance. Les pays nordiques se distinguent par leurs économies stables, une faible dette publique (notamment en Norvège et en Suède) et une résilience éprouvée face aux chocs externes. Cette solidité macroéconomique crée un environnement particulièrement favorable pour les entreprises locales, même dans des périodes de volatilité accrue sur les marchés mondiaux.

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