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CARMIGNAC | Scénario Macro & Stratégie d'Investissement 2025
20/1/2025
🔍 Perspectives macroéconomiques :
En 2024, l'économie américaine est restée solide grâce à une consommation robuste et à un investissement globalement résilient. Cependant, il est crucial de rester vigilant face aux évolutions potentielles de ces tendances, ainsi qu'aux changements dans la trajectoire des dépenses publiques.
Le retour de Trump pourrait entraîner un durcissement des politiques migratoires et l'imposition de nouveaux droits de douane, entravant ainsi l'offre de l'économie américaine. À l'inverse, les perspectives de déréglementation et de réductions d'impôts stimuleraient la demande intérieure. Cela devrait maintenir la croissance économique autour de 2,5 %, mais avec le risque d'une inflation persistante au-dessus de l'objectif de la Fed et de taux d'emprunt réels élevés, en particulier pour les ménages à faible revenu.
💡 Stratégie obligataire :
À l'aube de 2025, nous passons d'un positionnement prudent sur la sensibilité américaine à une position plus neutre, tout en continuant d'anticiper une pentification de la courbe des taux. Les prévisions de croissance aux États-Unis semblent plafonner, après avoir été soutenues par un marché boursier vigoureux et un regain de confiance post-électoral à la fin de l'année 2024.
Le marché prévoit moins de deux baisses de taux pour l'ensemble de 2025, avec un taux terminal élevé d'environ 4 %. Par conséquent, les bons du Trésor américain peuvent offrir une couverture intéressante aux actifs risqués en cas de détérioration inattendue de l'environnement macroéconomique.
Sur la courbe des taux américaine, nous privilégions les échéances les plus courtes (moins de 10 ans) car elles offrent des rendements attrayants et sont particulièrement sensibles aux changements de politiques monétaires.
Par ailleurs, nous maintenons dans certains fonds des stratégies basées sur les obligations indexées sur l'inflation et les breakevens, car nous pensons que le marché reste trop optimiste quant à la trajectoire de l'inflation à long terme.
📈 Stratégie actions :
Les valorisations élevées des actions américaines soulignent la nécessité d'une conjoncture économique favorable pour maintenir des performances positives. Cette observation est particulièrement pertinente à la suite de la récente hausse des rendements obligataires et face aux projections optimistes déjà intégrées concernant les bénéfices futurs.
Les attentes du marché tablent sur une croissance robuste des bénéfices du S&P 500, de l'ordre de 12 % pour 2025 et 2026, un pari audacieux qui reflète la fragilité de l'équilibre actuel.
À l'approche de 2025, nous adoptons une approche plus sélective, en évaluant les actions au cas par cas et en mettant l'accent sur la valorisation. Nous privilégions les entreprises offrant une grande visibilité sur leurs bénéfices, moins vulnérables aux incertitudes économiques, et bien positionnées pour tirer parti d'un environnement pro business.
Quels sont nos secteurs préférés ? Santé, technologie, consommation.
Exemples de convictions clés dans nos fonds actions ? Centene, Microsoft, Colgate-Palmolive, S&P Global, Amazon, McKesson.
Europe
🔍 Perspectives macroéconomiques :
La situation politique et fiscale sera le principal catalyseur de l'année à venir. L'élection allemande jouera un rôle central dans la définition de l'avenir de l'Europe, notamment en raison de l'instabilité politique actuelle en France, à un moment où la nouvelle administration Trump menace l'Europe avec des droits de douane et la fin du soutien à l'Ukraine.
La croissance économique devrait rester faible au premier semestre 2025, bien que des développements plus positifs puissent émerger avec une reprise tant attendue des dépenses de consommation, stimulée par des hausses des revenus réels ou le soutien potentiel des autorités chinoises. En attendant, l'inflation n'a pas encore atteint l'objectif fixé, ce qui limite la capacité de la Banque centrale européenne à accélérer les baisses de taux.
💡 Stratégie obligataire :
Avec une offre nette qui devrait atteindre un nouveau record en 2025 et une marge de manœuvre limitée pour la BCE, nous restons prudents sur la sensibilité européenne, tout en anticipant une pentification de la courbe des rendements.
Notre stratégie obligataire européenne met l'accent sur une exposition sélective au crédit, offrant encore un portage attractif, notamment dans les secteurs des sociétés financières et des matières premières. Cependant, compte tenu des écarts de taux serrés actuels, nous équilibrons cette allocation avec un niveau prudent de protection du crédit pour limiter les risques potentiels.
📈 Stratégie actions :
Le pessimisme largement partagé sur l'Europe signifie que certains actifs de grande qualité, moins exposés aux incertitudes économiques et politiques, peuvent être acquis avec une décote par rapport à leurs homologues américains.
Quels sont nos secteurs préférés ? Santé, consommation, certaines valeurs industrielles.
Exemples de convictions clés dans nos fonds actions ? Novo Nordisk, Hermès, SAP, Safran.
Marchés émergents
🔍 Perspectives macroéconomiques :
La croissance économique en Chine semble avoir atteint un point bas, mais elle devrait rester atone, les autorités continuant à appliquer des politiques de relance minimalistes. L'objectif principal du président Xi Jinping reste de développer une économie résiliente face aux sanctions et aux avancées technologiques internationales.
En Inde, les fondamentaux à long terme demeurent solides : les tensions géopolitiques font du pays une destination attrayante pour les multinationales cherchant à diversifier leurs chaînes d'approvisionnement. La stabilité politique sous Narendra Modi souligne l'engagement envers des réformes économiques continues.
💡 Stratégie obligataire :
Les marchés de la dette émergente offrent un tableau contrasté. Si la dette libellée en devises étrangères est bien valorisée, certaines dettes en monnaie locale ont déçu. À l'avenir, l'amélioration des fondamentaux économiques, les mesures de relance en Chine et l'attitude plus accommodante des banques centrales émergentes devraient apporter un soutien significatif.
Nous privilégions une approche sélective, avec un accent sur les situations spéciales moins sensibles à la conjoncture mondiale, notamment dans les régions EMEA et en Amérique latine. Les taux locaux, particulièrement élevés en Amérique latine, restent attractifs, notamment au Brésil et au Mexique.
📈 Stratégie actions :
Après une sous-performance des marchés émergents en 2024, nous pensons que les valorisations actuelles reflètent un pessimisme excessif. Un portefeuille équilibré devrait inclure des opportunités de croissance dans des pays comme Taïwan, l'Asie du Sud-Est et l'Inde, tout en exploitant des valorisations attrayantes en Chine, Corée et Brésil.
Quels sont nos secteurs préférés ? Technologie, consommation, finance.
Exemples de convictions clés dans nos fonds actions ? TSMC, SK Hynix, Kotak Mahindra Bank, VIPSHOP.
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