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CARMIGNAC FLASH : FLEXIBLE BONDS PERFORMANCE 2024 - NOS PREFERENCES SUR LA GAMME DES FONDS OBLIGATAIRES CARMIGNAC
8/11/2024
Comportement récent de la stratégie, arrêté au 7 novembre.
1) Volatilité sur les marchés de taux, forte dispersion, hausse de l'inflation : le cocktail parfait pour une gestion obligataire flexible
- Le début du T3 a été marqué par une forte hausse des taux d'intérêt, le rendement allemand à 10 ans augmentant de +34bps et son homologue américain de +63bps (au 07/11/2024).
- En effet les indicateurs avancés (et retardés)aux Etats-Unis continuent de surprendre à la hausse, avec une croissance supérieure au potentiel et un marché de l'emploi dynamique qui continuent de stimuler le consommateur américain.
- Dans le même temps, la zone Euro, jusqu'alors au bord de la récession, montre également des signes de reprise, avec une croissance de 0,4 % au troisième trimestre et des indicateurs avancés en hausse.
- Cette croissance tous azimuts, alimentée par la relance budgétaire a cependant ravivé les racines inflationnistes qui semblaient avoir disparu de l'esprit des investisseurs, à l'heure où les effets de base des matières premières ne sont plus le moteur de la désinflation.
- L'élection de Donald Trump et le scénario potentiel du « red sweep » (contrôle du Congrès et potentiellement de la Chambre des représentants) sont également des catalyseurs défavorables pour l'inflation future au vu du programme politique relativement dispendieux de M. Trump, qui ne fera que renforcer la guerre commerciale par le biais des droits de douane.
Ce cocktail d'inflation résurgente et de croissance résiliente a sapé l'enthousiasme des investisseurs taux, qui avaient déjà intégré un scénario particulièrement accommodant de la part des banquiers centraux, avec des enveloppes de baisse de taux substantielles.
- Dans ce contexte, aucun segment ou indice du spectre obligataire n'a été en mesure d'afficher une performance positive en ce début de quatrième trimestre. En revanche, notre stratégie Carmignac Portfolio Flexible Bond a pleinement profité de ce mouvement de marché, délivrant une performance de +67 points de base au troisième trimestre, portant sa performance depuis le début de l'année à +6%.
Graphique 1 : Surperformance de Carmignac Portfolio Flexible Bond par rapport aux autres grands segments de marché obligataire depuis le début du T4 2024 :
Source : Carmignac, ICE Bank of American, Bloomberg. Classe d'actions F EUR Accau 06/11/2024. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable desperformances futures. Indicede référence : ICE BofA Euro Broad Market Index, Global Treasuries Index :Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return Index Hedged EUR, GlobalCorporate Index : Bloomberg Global Aggregate Corporate Total Return IndexHedged EUR, Global Emerging Market Hard Currencies Index : Bloomberg BarclaysMSCI EM Hard Currency Aggregate EUR, Global High Yield index : Bloomberg GlobalHigh Yield Total Return Index Value Hedged EUR.
2) Un mandat flexible qui permet au fonds d'être performant dans toutes les configurations de marché
- Si la performance récente démontre la capacité à résister à des scénarios de marché défavorables, la performance à long terme est également convaincante, avec une performance absolue de +14,03% depuis son lancement (09/07/2019) et une performance relative de +24,82% par rapport à son indice de référence (ICE BofA Euro Broad Market Index).
- Notre gestion active de l'exposition aux différents segments obligataires et notre capacité à gérer la duration modifiée du fonds entre [-3 ;+8] nous permettent de profiter de toutes les conditions de marché pour délivrer une performance absolue et relative positive dans tous les environnements.
- C'est particulièrement le cas en ce moment, à la lumière des conditions de marché décrites ci-dessus, où notre fonds bénéficie de son moteur « overlay », avec des couvertures de crédit de 22% et une sensibilité aux taux en territoire négatif à -0,6, ce qui nous permet de délivrer une performance positive même si les taux d'intérêt sont en hausse à la fois aux Etats-Unis et dans la zone euro.
- De plus, notre large univers d'investissement et l'excellente cohésion de notre équipe de gestion, Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra, nous permettent d'envisager une grande variété de segments obligataires, tels que les instruments indexés sur l'inflation, qui nous permettent de tirer parti de la résurgence du scénario d'inflation.
- Nos deux gérants, qui travaillent ensemble depuis 11 ans, ont brillamment traversé une multitude d'environnements de marché différents, en surperformant à chaque fois leur indice de référence.
- A titre d'illustration, nous pouvons citer les environnements suivants :
o "Taper tantrum" en 2013, désynchronisation en 2018, crise Covid en 2020, résurgence inflationniste en 2022: durant chacune de ces périodes de stress, la stratégie proposée a surperformé son indice de référence.
o Phases de reprises en 2019, 2020 et 2023/2024, ou le fonds a surperformé son indice de référence.
Graphique 2 : Performance absolue et relative du fonds depuis l’arrivée de Guillaume et Eliezer chez Carmignac (09/07/2019) :
Source : Carmignac, ICE Bank of American, Bloomberg F EURAcc classe d'actions au 06/11/2024. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
- Alors que les rendements des actifs obligataires sont désormais plus généreux, il nous semble plus que jamais impératif d'être actif et flexible pour aborder correctement le retour du cycle économique. En ce sens, notre stratégie apparaît comme une réponse idéale pour maximiser la performance d'un investissement obligataire tout en atténuant le niveau de risque qu'il comporte.
- Outre le large univers d'investissement à disposition, nous disposons d'une boîte à outils complète en matière d'instruments et d'experts qui savent sélectionner les bons émetteurs pour capter les primes généreuses offertes par le marché. D'autre part, les stratégies « benchmarkées » ou passives ont souvent un niveau élevé de risque incorporé (duration élevée, pas de stratégie de courbe de taux, pas de couverture), ce qui nous semble impératif afin de négocier les changements de régime impliqués par le retour du cycle et capturer la dislocation offerte parle marché.
- Notre fonds, grâce à ses investissements dans des segments de crédit à forte valeur ajoutée (crédit structuré, haut rendement, dette financière), dans des instruments indexés sur l'inflation, dans la dette émergente et dans les stratégies de courbe de taux pouvant être initiées par le biais de produits dérivés, est particulièrement en ligne avec les défis futurs du marché et devrait donc continuer à surperformer en termes absolus et relatifs.
POINT DE VUE CROSINVESTING :
Malgré des spreads de crédit bas d'un point de vue historique, nos préférences vont pour le crédit avec des maturités longues. Nous apprécions le crédit obligataire émergent. Dans ce sens, notre préférence dans l'ordre sont les fonds :
1 - Carmignac 2029
2 - Carmignac 2027
3 - Carmignac Portfolio Credit avec une sensibilité proche des 3.6 et un Yield to Maturity proche des 7% ce que nous apprécions. La poche de CLO est cependant plus faible que dans les fonds Carmignac 2027 et 2029.
4 - Carmignac Flexible Bonds : Un rendement embarqué plus faible que les autres fonds avec une poche dette souveraine et une poche de liquidité.
La fonds Carmignac Sécurité (Code ISIN: FR0010149120) se comporte également très bien avec une performance depuis le début de l'année de +4.61% dans la catégorie des fonds obligataires court terme et reste un des fonds que nous préférons dans sa catégorie.
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