BDL CAPITAL MANAGEMENT : KRACHS, PIC DE VOLATILITÉ – QUELLES SOLUTIONS ?

Le 2 avril devait apporter de la visibilité, il a finalement accentué l’incertitude et augmenté le risque de récession aux Etats-Unis. Le 9 avril, Donald Trump faisait volte-face et annonçait ramener pendant 90 jours les droits de douane à 10% pour tous les pays à l’exception de la Chine. Pour autant, que ce soit sur le plan économique ou militaire, l’ordre mondial des 50 dernières années est remis en question et la visibilité s’est brutalement réduite.

Quelle réaction sur nos portefeuilles ? Quelles solutions pousser auprès des clients finaux ?

I.​​​​​BDL REMPART, BDL CONVICTIONS : UNE GESTION ACTIVE DES PORTEFEUILLES

1. Un constat : des incertitudes grandissantes

Après un très bon début d’année pour BDL Rempart comme pour BDL Convictions, nous avons fait un constat : 2types d’incertitudes nous inquiétaient particulièrement.

1. Les potentiels tarifs à mettre en place par Donald Trump.
2. Un message de la part des entreprises assez peu optimiste concernant le climat global des affaires et la saison des résultats à venir.

2. Notre réaction : une réduction de l’exposition marché dès début février

Phase 1 : réduction des titres ayant bien fonctionné (prise de bénéfice sur les brasseurs, réduction des bancaires, réduction des infrastructures)

Phase 2 : augmentation de la poche de cash au sein de BDL Convictions et de BDL Rempart.
Au sein de BDL Rempart : 

1. Réduction drastique de la poche longue : réduction de 107%     à 81% sur le mois de février et mars.
2. Augmentation de la poche short de 44% à 53% courant mars.
3. ​​​Exposition nette actions de BDL Rempart est passée de 70% en début d’année à 33% au 1er avril (veille des annonces     de Trump).

II. POINTPERFORMANCES

1. Performances des fonds au 07/04/2025

Performance de BDL Convictions A: -0.44% (vs un marché à -5.96%).
Performance de BDL Rempart C : +8.06%.

2. Attribution de performance de BDL Rempart

2 moteurs sur 3 sont générateurs d’une performance positive :
 

Moteur 1 :La poche longue a été source d’alpha. En ces périodes d’incertitudes, notre seule certitude est et doit rester la qualité des entreprises dans lesquelles nous investissons. Nous privilégions des valeurs qui offrent de la visibilité (quelles que soit les phases de cycle !), avec des valorisations correctes, peu endettées et bien dirigées. Dans une période chahutée, ce sont les fondamentaux et cette rigueur d’investissement qui sont protecteurs. 

Moteur 2 : Nous avons intégré tôt dans l’année un short S&P 500 puis un short sur un panier d’une centaine de valeurs chères américaines. Depuis, le short S&P 500 a été coupé et nous avons uniquement conservé le panier. En parallèle, notre cœur de métier reste sur les titres vifs. Nous avons aujourd’hui une trentaine de titres (2% maximum par titre), particulièrement touchés par les barrières douanières ou à risque concernant leurs bénéfices. Nous n’hésitons pas à couper certains shorts et ainsi prendre nos bénéfices tout en ajoutant de nouvelles idées afin de conserver notre faible exposition au marché.

Moteur 3 : L’exposition nette actions de BDL Rempart a été largement réduite depuis le début de l’année. Pour autant, nous restons flexibles afin de nous adapter aux mouvements de marché. 

3. Quelles perspectives ?

Points positifs :

1. Décote : S’il est encore tôt pour se réexposer massivement sur les marchés, l’Europe redevient décotée par rapport à son propre historique. Sur une médiane historique de 13x les bénéfices ces dernières années (MSCI Europe), l’Europe se traite aujourd’hui à 12.7x. Au sein de BDL Convictions = BDL Rempart poche longue, la valorisation du portefeuille est de 10.7 vs son propre historique de 13x également les bénéfices. (Données au 07/04/2025).
2. Flux : la correction de ces dernières semaines sur les marchés américains a eu comme conséquence un retour des investisseurs sur les actions européennes. Sur le moyen     terme, ce mouvement, s’il perdure, sera favorable aux actions européennes.
3. Plan allemand : le plan annoncé par Friedrich Merz courant mars et les dépenses associées tant sur la défense que les infrastructures devraient également, sur le moyen terme, soutenir l’activité de certaines entreprises européennes. 

Points négatifs : 

1. Risque de récession : le risque d’une récession s’accentue de part et d’autre de l’Atlantique. Alors qu’un tel scenario était considéré comme peu probable, il devient le     scénario central d’un certain nombre d’investisseurs aujourd’hui.
2. Un climat des affaires en berne : le manque de visibilité de la part des entreprises crée de l’incertitude auprès des investisseurs qui ralentissent leurs investissements, que ce soit en Europe ou aux Etats-Unis. Dans le même temps, depuis plusieurs semaines, les entreprises avec lesquelles nous échangeons mettent en avant le risque de chiffres du 1er trimestre plus difficiles qu’attendus.

III. QUELLES SOLUTIONSPRIVILEGIER ?

1. BDL Rempart : réduction de l’impact des Krachs boursiers

BDL Rempart fêtera le 15 avril prochain ses 20 ans. En 20 ans, le fonds a traversé un certain nombre de crises et de Krachs boursiers. Voici son comportement dans les 6 moments les plus critiques de ces 20 dernières années. Si les performances passées ne sauraient présager des performances futures, nous observons que BDL Rempart arrive systématiquement à réduire l’impact des Krachs. Or, moins un fonds baisse, plus son rattrapage est potentiellement rapide. Pour rappel, l'indice de référence du fonds est l'€STR capitalisé.​​​​​​

2. BDL Rempart – Une capacité de rebond

Baisser moins que le marché c’est bien, avoir la capacité de rebond c’est mieux. Voici donc le comportement de BDL Rempart face au rebond de marché qui a suivi le Krach. (Les performances passées ne sauraient présager des performances futures).
Enfin, nous avons fait l’exercice de calculer le capital restant d’un investisseur qui aurait investi 100 euros la veille du Krach boursier, après la phase de Krach puis de Rallye. Dans la majeure partie des cas, non seulement BDL Rempart a la capacité de réduire l’impact des Krachs mais il a également une capacité de rebond de par son exposition actions.

3. BDL Rempart – Une corrélation faible avec toutes les classes d’actifs

Enfin, nous le mettons régulièrement en avant, BDL Rempart est faiblement corrélé avec la plupart des fonds et des classes d’actifs utilisés par les investisseurs dans une allocation. Il s’agit donc d’un produit de diversification au sein d’un portefeuille. 

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